现实问题

一张债券承诺一年后支付105元。为什么它今天可能值100元，也可能只值95元？一家经营优秀的公司，为什么股票仍可能买贵？

因为金融工具给你的不是“价值”这个现成答案，而是一组未来现金流或资产分配权。今天的价格，是不同主体在当前资金、预期和交易约束下，为这组权利达成的交换结果。

直观理解

定价先做三件事：

1. 看未来能得到什么：现金流是多少、何时出现、归谁所有。
2. 看未来有多少种状态：现金流是否会增长、减少、延迟或消失。
3. 换回今天：用折现率把不同日期和风险状态的现金流放到同一时点比较。

所以，价值的最小骨架是“未来现金流 + 时间 + 状态 + 折现要求”。市场价格还会受到当下买卖力量、流动性、融资条件和信息差异影响。价值与价格相关，但不是同一个词。

本源透镜

• 主体：谁创造未来现金流，谁购买索取权，谁可能转手？
• 时间：现金流何时发生，能持续多久？
• 状态：经营、利率、信用和流动性变化时，现金流或折现要求怎样改变？
• 权利：持有人得到固定现金流、剩余现金流，还是某个条件下的选择权？
• 价格：今天为了得到这些未来权利，要放弃多少当前资源？

正式术语

• 内在价值（Intrinsic Value）：根据未来现金流、风险和折现条件估计的当前价值。
• 市场价格（Market Price）：真实交易中边际买方与卖方当前达成的交换价格。
• 折现率：把未来现金流换回今天时使用的要求回报率，可包含时间、通胀、风险和流动性补偿。
• 市盈率（P/E）：股价相对每股收益的倍数。
• 市净率（P/B）：股价相对每股净资产的倍数。
• 净资产收益率（ROE）：净利润相对平均所有者权益的比例。
• 自由现金流：企业经营产生、满足必要投入后，可由资本提供者取得或支配的现金流。

公式与变量

一组未来现金流的现值：

价值 = Σ [CFₜ / (1 + r)ᵗ]

普通附息债券的简化定价：

债券价格 = Σ [C / (1 + y)ᵗ] + M / (1 + y)ⁿ

CFₜ是第t期现金流，r是相应折现率；C是每期票息，M是到期本金，y是市场要求收益率，n是剩余期数。

常用相对指标：

P/E = 每股价格 / 每股收益
P/B = 每股价格 / 每股净资产
ROE = 净利润 / 平均所有者权益

这些指标是压缩后的比较入口，不会单独生成“便宜”或“优质”的结论。

数字例子

某债券面值1000元，剩余2年，每年支付50元票息，到期归还本金。若市场要求收益率为5%：

价格 = 50 / 1.05 + 1050 / 1.05²
     ≈ 1000元

票面利率与市场要求收益率相同，价格恰好接近面值。若市场要求收益率升到8%：

价格 = 50 / 1.08 + 1050 / 1.08²
     ≈ 946.50元

债券承诺的50元和1000元没有变化，改变的是今天持有人要求的补偿，因此旧权利只能用更低价格交易。

改变一个条件

公司甲和公司乙的P/E都为20倍，但甲的利润来自稳定经营现金流，乙的利润主要来自一次性资产处置。

只看P/E，两者似乎一样；把“收益质量”这个条件改回来，未来可持续现金流就不同。相同倍数不再代表相同价值。反过来，好公司如果价格已经把过高增长全部计入，也可能不是好交易。

边界与反例

• 折现模型输出精确数字，不代表输入可靠。现金流、增长、期限和折现率的小变化都可能显著改变结果。
• P/E低不自动等于低估，可能反映利润将下降、风险更高或会计收益质量较差。
• P/B低不自动等于资产便宜，账面资产可能难以变现、已经减值或不能产生足够回报。
• ROE上升不自动等于经营改善。净利率、资产周转和杠杆都能改变ROE，提高负债也可能把ROE推高。
• 市场价格会偏离估计价值；“偏离”本身不保证何时修复，也不保证估值模型正确。

下一个问题

即使买卖双方同意价格，怎样证明证券属于谁、钱和证券怎样互换、违约或信息失真时由谁处理？

这会生成下一节：权利怎样交易和履行。